原创2017-09-04AWS悉尼二少澳村华尔街
AWS导语
外汇市场波谲云诡，难以捉摸。美元是否已经利空出尽，随时准备着绝地反击？澳元涨势是否已经是强弩之末？强势人民币背后的逻辑是什么？且听听悉尼二少这位国际顶级投行分析师的看法。
作者简介：悉尼二少，AWS专栏作者，AWS Young Professionals Group骨干会员，全球顶级投行澳洲证券市场策略分析师。服务客户包括澳洲最大的资产管理公司，对冲基金，国家主权基金，以及投行私人银行部门。澳大利亚国立大学金融荣誉学士，毕业后先任职于全球四大会计师事务所，曾以国际学生身份在澳大利亚联邦议会实习半年。
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悉尼二少澳洲投资笔记：坚定不移地继续做空澳元、做多人民币
目前市场上已形成“欧强美弱”的投资者共识。欧元区强劲的经济指标和欧洲央行高调的政策收紧预期，对应美国接二连三的疲软数据和政治动荡。美元暴跌造就澳元强势，而市场的快速变化也迫使我重新思考自己在七月初依据量化模型作出的预测：澳元兑美元在未来12个月内跌至0.67 （二少上期澳元分析文章请点击查看）。
然而投资总是一个逆水行舟、探索思维极限的过程。尽管美元的快速贬值让市场乍舌，我不认为有任何新信息能本质上改变我的量化模型分析以及对澳元悲观的预测。我相信，澳元目前越坚挺，未来十二个月内做空澳元、做多人民币的回报就越多。
我坚持预测澳元下跌，但调整澳元兑美元12个月目标价至0.72，并同时给出看好人民币未来六个月继续升值的理由。
继续做空澳元的三大理由
澳元多头的博弈力量已尽
做多澳元已经成为无比拥挤的交易，看涨澳元的仓位已经达到五年来新高（图1）。外汇期权市场的数据显示，当前澳元看涨的期权仓位相对于看跌的仓位已经达到历史上最高处。这是在警告投资者，如果澳元想要再涨，需要更强的催化剂作支持。但目前澳元的价格已经反映出对澳洲经济非常乐观的看法以及RBA在未来加息的预测，所以从澳洲国内经济环境中寻找更多利好，不太可能。
与此同时，投资者对美国总统特朗普的美好期待已经消失殆尽，美元和美债收益率也回到去年大选前的水平。所以从现在开始，任何美联储的鹰派表现、任何特朗普基建和税改的超预期进展、任何欧元区数据疲软、任何欧洲央行推迟政策紧缩的消息，都是对美元的极大利好，而这些事件的发生，在未来十二个月复杂的地缘政治环境里都是大概率事件。
澳洲央行不会跟随其他国家的货币收紧
尽管诸多发达国家的央行已经给出收紧货币政策的信号，澳洲央行已经明确表示不会跟随。澳洲央行总督Lowe已经在多个场合不止一次的强调，希望澳洲家庭能通过工资增长逐渐有序地降低负债率，同时要确保金融系统稳定。所以央行已经告诉投资者，自己需要更多的时间来观察工资增长、通胀和家庭负债率数据来作出是否加息的决定。短期内针对房地产市场的调控是限制银行贷款，而不是贸然加息。
澳元汇率开始重新跟随铁矿石价格
图2显示澳元兑美元的汇率已经开始重新跟随铁矿石价格的波动。中国新一轮环保引发的钢铁业供给侧改革会在短期内继续支持铁矿石需求和价格。但今年第四季度开始的冬季钢铁限产将大幅减少钢铁产量，加深铁矿石供应过剩的局面，迫使铁矿石价格回落到每吨50-60美元区间。十九大之后，如果中国政府选择加快经济的结构性改革，则会再次强调“金融降杠杆”和限制地方政府借债搞基建，这些都是对铁矿石价格不利的因素，动摇对澳元高位的支撑。
未来六个月继续做多人民币的思路
从今年6月份开始，人民币一改贬值预期，开始大幅对美元升值。随着外汇储备面临跌破三万亿美元的心理底线，中国政府急切地希望外汇储备回升以稳定经济发展，所以一方面重拳打击王健林等人资本外逃，另一方面选择“创造”人民币升值和升值预期。历史经验表明，货币的升值预期与更严厉的资本管制可以有效地减少资本外逃，而货币升值也能增加外汇储备。
经济学中有一个经典的“不可能三角”(The Impossible Trinity)，是指一个国家的“资本自由流动、货币政策独立、汇率稳定”三项目标中，该国政府最多只能同时实现两项。而中国目前正是一个非常典型的例子－很难维持货币政策的独立。尽管中国政府发誓要金融降杠杆，声称要维持一个中性的货币政策，但美元短期内大幅贬值会造成热钱涌入以中国为代表的新兴市场。由于人民币目前仍然保持与美元的”挂钩“，中国央行即使采取完全对冲外汇占款，也只能限制银行的二次信用扩张，不能阻止外汇结汇后非银行部门利用热钱直接投资和消费。大幅增加的流动性必然违背目前中国央行的政策态度，
如果无法直接控制流动性（货币政策），那么中国政府就需要严格限制资本流动，加深人民币升值预期以以稳定经济发展，保障十九大的正常召开以及之后可能宣布的经济结构性改革。考虑到中国政府对待外汇储备的坚定立场，投资者应该顺势而为，继续看好人民币升值。
可能有人会质疑人民币升值会对中国出口产生负面影响，毕竟中国目前经济增长很大一部分还是靠出口贸易拉动。但只要美元对欧元等一篮子货币的贬值速度快于人民币对美元的升值速度，人民币的有效实际汇率依然是贬值，最终还是有利于中国的出口。
Until next time……
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