原创2017-08-04AWS悉尼二少澳村华尔街
AWS导语
为了更好地服务小伙伴们，AWS 正在筹备组织各大学校园团体，成立学生群委员会，并选拔悉尼名校AWS Student Society 主席！AWS学生群主席，委员们将有机会和AWS Pro，Young Pro打成一片！明天周六下午UTS不见不散！（八月五日AWS校园集结令请点击查看）。
作者简介：悉尼二少，AWS专栏作者，AWS Young Professionals Group骨干会员，全球顶级投行澳洲证券市场策略分析师。服务客户包括澳洲最大的资产管理公司，对冲基金，国家主权基金，以及投行私人银行部门。澳大利亚国立大学金融荣誉学士，毕业后先任职于全球四大会计师事务所，曾以国际学生身份在澳大利亚联邦议会实习半年。
AWS推崇健康积极的referral networking制度,只有我们在一起相互帮助相互提携，才能为我们在公司和行业内搏得更多的机会与话语权！
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澳洲股市已失去造血功能
任何股票市场的经济和社会职责都是为这个国家的实体经济提供重要的股权融资。企业融资是实体经济的血液，可以创造更多就业机会，帮助企业扩张，最终支撑经济发展。过去十年里，澳洲股市平均每年给上市公司提供400亿澳元的净融资。但2017年已经过去一半，澳洲的上市公司只从股市里净融资不到10亿澳元。所以从经济和社会职责角度看，澳洲股市已经失去了造血功能。澳洲的股票市场正处于一种不正常的运行状态。
华尔街投行的日子一天比一天难过
股票市场通过IPO和再融资（secondary issues）为上市公司提供股权融资（equity raising）。当前澳洲本地的企业对IPO不感兴趣，已经上市的企业也不愿意通过股市再融资，造成股市的净融资量在2017年严重下滑。今年年初的时候，华尔街各家投行纷纷为澳洲发电厂Alinta Energy的40亿澳元上市计划摩拳擦掌，结果IPO进行到一半的时候被来自香港的周大福财团截胡。以经营珠宝而著名的周大福出高价买走了这家澳洲发电厂，IPO上市计划直接取消，让各家做好证券承销准备的投行叫苦不迭。
资本套利
为什么澳洲企业不愿通过股票市场来融资？低廉的借债成本（low cost of corporate debt）、健康的企业资产负债表(healthy and under-geared balance sheets)、澳洲企业的高现金流收益率（high free-cash-flow yield）是主要原因。纵观澳洲股指ASX200中的企业，平均负债净额仅为盈利的1.1倍 (1.1x net debt to EBITDA) ，接近20年来的最低位。这说明澳洲上市公司的负债程度普遍偏低，有很强的借钱能力。
与此同时，澳洲企业债券的平均收益率不断下降，目前仅为3%（这是08年全球金融危机后央行放水刺激经济的直接后果），但澳洲ASX200上市公司的平均现金流收益率是5%。这说明澳洲的上市公司可以花3%的利息代价从债券市场融资，筹到资金后再通过企业运营制造出5%的净现金流——这就是典型的资本套利 (capital arbitrage)，也是为什么近几年来私募基金(private equity) 纷纷借很多的债来高价私有化澳洲的上市公司。传说中的高杠杆收购（leverage buyout）在澳洲市场被演绎到了极致。
股票回购（stock buybacks）
如何在造血不足的澳洲股市中寻找投资机会？答案是寻找未来那些会利用资本套利来回购股票的上市公司。上市公司一旦溢价回购股票，会给投资者带来超额收益。
目前市场上不仅只有私募基金在玩资本套利，很多上市公司也意识到债券市场 (debt market) 可以提供更便宜的融资，乘借债成本低的时候向银行或债券市场借债，再以股息或股票回购的方式回馈给股东。有着高现金流做保障，这些上市公司可以轻松玩转资本套利的游戏。
除了想方设法让自己的股东开心（keep shareholders happy），澳洲上市公司还可以通过股票回购来增加自己的每股净利润 (earnings pershare, 简称EPS). 根据我们的估算，每增加1%的股票回购，澳洲ASX200工业股指的平均每股净利润就会增加0.5%（50 basis points）——这是20年来的最高水平。下图分析了历史上增加1%的股票回购对ASX200 工业股EPS的影响。这张图也证明股票回购对EPS的影响是预测股市崩盘的有效指标。当股票回购不能增加每股利润的时候，这张图的曲线跌入负值，就像2000年科技股泡沫和2008年美国次贷危机发生前那样，投资者就应该考虑离开股市避险。
投资策略
哪些股票可以在不远的未来利用资本套利来回购股票？我们通过定量的方式筛选出37支股票，其中16支为金融股。非金融股的选择标准是未来12个月现金收益率高过5.5% (FCF yield > 5.5%)、企业净负债净额低于盈利的1.5倍 (net debt to EBITDA<1.5). 金融股的选择标准是市盈率低于16倍 (P/E < 16)、净资产收益率大于10% (ROE > 10%). 我们最看好的股票是澳航Qantas，BHP，Computer share和Lend Lease。
Until next time……
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