原创2017-12-07AWS悉尼二少澳村华尔街

AWS导语

 

题记:过去一年半里,澳洲股市大涨25%。悉尼二少继续看好澳股,并认为ASX 200能在2018年站上6500点。

作者简介:悉尼二少, 混迹澳洲金融圈, 在澳学习工作八年。从一名青涩的普通留学生, 成长为顶级投行投资分析师, 署名研报常见于澳洲本地和国际主流金融媒体头版头条。澳大利亚国立大学商科荣誉学士, 曾在澳洲联邦议会实习。毕业后在悉尼的一家国际四大会计事务所做审计, 一年半后跳槽投行。喜欢熬夜看球, 常为澳村华尔街(AWS)写专栏文章。

 

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悉尼二少澳洲投资笔记:牛市尚未结束

 

 

20162月开始的这轮股票牛市,走过了一段非常经典的轨迹。16年初全球股市大幅震荡,机构投资者恐慌情绪急剧上升,大多数未料到此时熊市已尽,股市随即在2月见底。股指恢复上行初期,投资者没什么信心,忽视了澳洲上市公司总体利润开始回升的迹象。16年下半年全球经济开始强势共振复苏,澳洲股市的盈利增速也明显加快。如今澳洲上市公司盈利增长已持续一年,而股市整体估值水平基本未变,说明目前为止的这轮牛市是盈利驱动的健康牛

二少上期澳元分析文章请点击查看)。

 

 

 

 

 

从股市周期上看,牛市已进入后期,但这并不意味着牛市即将结束。过去五六年里澳洲上市公司不断削减资本开支,如今则开始大幅增加投资,这会为股市整体盈利增长提供支撑。澳洲央行不断推迟加息,则更是股市估值得到支撑的保证。受美联储加息和美国税改财政刺激影响,澳洲十年期国债利率会在2018年持续走高。长端债券收益率上升,短端平稳,则使利率曲线变得更加陡峭。从行业层面来看,推荐非银行类金融股(保险和基金)、医药科技、大宗商品、能源、材料及其它工业周期股,不推荐交通基建、房产信托、公用事业等对利率敏感的版块。从投资风格来看,牛市后期多配成长股和大盘股,少配价值股和小盘股。虽然根据历史传统,澳股牛市后半期应多配银行股,但此时澳洲联邦政府迫于压力宣布对澳洲银行业开展大规模调查 (Royal Commission), 而这可能只是冰山一角,一旦工党赢得下一届联邦大选,针对澳洲银行业的监管处罚会变本加厉。所以投资者应该谨慎对待银行股,避免不必要的政策风险。

 

盈利分析

 

预计在2018财年,澳洲股市整体盈利增速在6%左右,低于过去三十年的平均增速7% p.a.,也低于历史上盈利增长期的12% p.a.上市公司已开始大规模增加资本开支,支撑盈利增长。其它的有利因素还包括1)全球经济增长持续共振 2)随着房市放缓、居民消费增加,澳洲经济稳中有进,但名义GDP增速还是远远高过居民薪资增速,不对企业盈利造成明显压力 3)大宗商品价格稳定,投资者不担心中国经济。从行业层面看,非银行类金融股(保险、基金)的盈利增速将达到11%,引领其它版块。银行股疲软的利润增长则会拖累大盘。

 

 

估值分析

 

澳洲股指ASX 200 的动态市盈率为16.1 (16.1x forward P/E)比一年前的15.9倍略高,同时比长期市盈率高过一个方差(1 standard deviation higher than long-term average). 虽然股票市场的绝对估值 (absolute valuation) 过高,但当前各种金融资产价格都普遍虚高,所以投资者不该以较高的绝对估值而断言牛市即将结束。从相对估值 (relative valuation) 的角度看,澳洲股市目前的股权风险溢价 (equity risk premium) 远高于历史均值,说明市场仍在用较高的折现率为股票定价。随着投资者热情继续升温直至牛市顶点,风险溢价会不断下降,推高股市估值。

 

 

 

 

哪些风险会影响我对澳洲股市的判断

 

1.联邦政府开始实施新的财政政策刺激 (excessive fiscal stimulus)

 

当前澳洲联邦政府对众议院的掌控陷入严重动荡。下届联邦大选极有可能在2018年第四季度提前举行。最新的民调显示自由党政府会失去很多众议院席位而输掉大选。为了挽回颓势,自由党政府很可能实施新的财政刺激 (减税、基建) 来挽回选票。财政刺激对周期股非常有利,但也会逼迫澳洲央行提前开始加息,给股市估值造成压力。

 

2.居民薪资增速远超预期 (faster-than-expected wage inflation)

 

当前澳洲薪资增速已降至历史最低水平 (2.0% YoY),这应该与全球化、科技发展、去工会化、生产力不高密切相关。然而澳洲失业率已接近历史最低,企业盈利和资本开支普遍增长,这些都为居民薪资增长加快做了铺垫。如果薪资增速意外加快,推高通胀预期,则会迫使澳洲央行提前开始加息周期,对市场流动性和股票估值产生不利影响。

 

Until next time……

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