原创2016-06-09AWS悉尼二少澳村华尔街

AWS导语

最近这几个月全球股票市场风声鹤唳,各种关于股市是否见底的分析讨论也是不绝于耳。这次就让我们来听听来自瑞士信贷证券策略分析师们对澳洲股市的看法。

 

祝大家端午节快乐!今天记得吃粽子!

 

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浅谈澳洲股市熊市中隐藏的牛市

 

两种熊市哭闹熊 (Grizzly Bears) vs 糖果熊(Gummy Bears)

 

进入2016年,全球股市经历了近年来罕见的低迷。许多发达国家和发展中国家的股票市场在今年年初遭遇熊市(与上一次大盘最高点相比下跌20%),澳大利亚市场也未能幸免。澳洲股市的标杆,S&P ASX 200,曾在20154月达到6000点顶峰,但随后的一波熊市行情一直持续到今年2月,股指也从6000点一直下跌到4700点附近,跌幅超过21%

 

每逢熊市,投资者最关注的问题是这波行情接下来该怎么走,是继续看衰市场还是要着手准备反弹。我们就这一问题展开一些思考。

 

我们研究了澳洲股市过去40年的历史,并发现过去12次熊市要么演化成哭闹熊” (Grizzly Bears) -股指首次下跌20%后再跌25%;要么开始触底反弹变成糖果熊” (Gummy Bears) -股指在接下来的12个月里回升20%。今年一月份瑞士信贷首次提出这一理论,并乐观地预测澳洲市场将遭遇甜蜜的糖果熊。事实也如我们之前的预测,澳洲股市正在积极攀升,各种指标不仅验证了我们之前的理论,也让我们相信目前这轮糖果熊反弹” (Gummy Rally) 可以持续。

上图显示澳洲股指ASX 200于今年2月熊市见底后的走势,我们可以明显发现目前市场走势和历史上诸次糖果熊反弹” (Gummy Rally) 完全吻合。今年二月至今,澳洲股指已触底反弹11%

 

糖果熊市反弹 (Gummy Rally)

 

哭闹熊”(Grizzly Bears)糖果熊” (Gummy Bears)的典型特征

在过去40年的澳洲熊市历史里,糖果熊哭闹熊更常见。哭闹熊以彻底摧毁股市而著名,其明显特征是在首次下跌20%后,市场在12个月内继续暴跌25%左右 (见图2)。与之截然相反的是糖果熊,糖果熊虽然乍看残暴(市场先暴跌20%进入熊市),但随即展现其温柔的一面,在接下来的12个月里带给投资者平均24%的回报率。历史数据表明,每逢澳洲熊市,市场有三分之一的可能性遭遇哭闹熊,三分之二的几率遭遇糖果熊反弹(见图3)

鉴别糖果熊反弹” (Gummy Rally)的典型市场指标

便宜的估值 (cheap valuation) 和缓慢下降的每股盈余率 (moderate EPS decline)是鉴别糖果熊反弹的两大典型市场指标。在糖果熊反弹期间,澳洲市场的周期性调整后市盈率(CyclicallyAdjusted P/E, 简称CAPE) 通常是19倍,而哭闹熊市场中的CAPE一般达到昂贵的24倍。目前澳洲股市的CAPE16倍左右,可以说目前的市场非常便宜,为这波熊市中的牛市奠定了坚实的基础 (见图4)

“糖果熊的另一大典型特征是缓慢下降的每股盈余率(Earnings per share, 简称EPS)。从历史上看,糖果熊反弹期间的EPS平均下降16%,而哭闹熊期间的EPS下滑则达到惊人的25%。目前澳大利亚股市的EPS2014年底的最高点相比下跌了11%左右,这是现在澳洲市场的糖果熊周期另一证据 (见图5)

 

除了以上两大指标外,一些其它市场指标也可以帮助投资者分辨哭闹熊糖果熊。历史数据表明,美国投资级别企业债券收益率和美国ISM 制造业指数与澳大利亚股票市场的走势有极大的相关性。通过以下图7和图8我们可以发现,历史上看美国企业不断下降的借债成本与澳洲市场糖果熊反弹呈正相关性,而美国制造业的扩张也和澳洲市场糖果熊反弹有积极的相关性。如今美联储多次向市场暗示其即将在今年六月或七月加息,美国企业不断下降的借债成本和美国制造业的不断扩张为澳洲这轮熊市中的牛市提供了更好的指引。

 

投资策略:少听央行,多关注股票基本面

 

为了帮助投资者应对这轮澳洲股市熊市里的牛市,我们建立了一个量化模型来分析澳洲股市中市值最高的100只股票(ASX 100),发现在过去40年里,这100只股票的收益率受它们之间的相互关联性(correlations) 影响极大,而它们之间的相关性又被许多宏观市场因素困扰,比如在1997年亚洲金融危机,2008年全球金融危机,2011年欧元区债务危机,以及2015年中国股市泡沫破灭之时,澳洲股票之间的相关性都达到历史峰值。股票市场在此时大多被中央银行的政策牵着鼻子走,被动前行。如果股票之间的相关性很高,那么投资者在选择股票时往往无法充分发挥自己的优势,无法利用自己对个股独到的分析来获利。

 

但目前澳洲市场股票相互之间的相关性不断下降,并处于历史低点 (见图9)。股票之间的相关性也和糖果熊理论有联系,图10显示,历史上诸次糖果熊反弹期间,股票相关性都不断下降而且维持在低位。如今澳洲股票的相关性处于历史低位,既可以验证我们的糖果熊理论,又提示投资者现在是利用自己的才智来投资股票的最佳时机-少听央行,多关注基本面指标,比如现金流,每股盈余率,每股红利率等等。

 

Until next time……

 

 

作者简介:悉尼二少,全球顶级投行澳洲证券市场策略分析师,服务客户包括澳洲最大的资产管理公司,对冲基金,国家主权基金,以及投行私人银行部门。澳大利亚国立大学金融荣誉学士,毕业后先任职于全球四大会计师事务所,曾以国际学生身份在澳大利亚联邦议会实习半年。

 

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